עושי שוק אוטומטיים: חשיפת האלגוריתמים מאחורי מאגרי נזילות

פיננסים מבוזרים (DeFi) חוללו מהפכה בנוף הפיננסי, והציעו אלטרנטיבה חסרת גבולות ונטולת הרשאות למערכות פיננסיות מסורתיות. בלב חדשנות DeFi רבות נמצאים עושי שוק אוטומטיים (AMM). בניגוד לבורסות מסורתיות המסתמכות על ספרי פקודות להתאמת קונים ומוכרים, AMM משתמשים בחוזים חכמים ובמאגרי נזילות כדי לאפשר עסקאות. גישה פורצת דרך זו דמוקרטיזציה של הגישה למסחר והציגה פרדיגמות חדשות לניהול נכסים. מדריך מקיף זה יפרק את המסתורין של AMM, יחקור את האלגוריתמים הבסיסיים שלהם, את התפקיד הקריטי של מאגרי נזילות, ואת ההשלכות העמוקות שלהם עבור קהל גלובלי.

מהם עושי שוק אוטומטיים (AMM)?

עושה שוק אוטומטי (AMM) הוא סוג של פרוטוקול בורסה מבוזרת (DEX) המסתמך על נוסחאות מתמטיות לתמחור נכסים. במקום להתאים פקודות קנייה ומכירה בודדות, AMM משתמשים במאגרים של אסימוני קריפטו, הידועים כמאגרי נזילות, כדי לאפשר מסחר עמית-לעמית (peer-to-contract). כאשר משתמש רוצה להחליף אסימון אחד באחר, הוא מתקשר ישירות עם מאגר הנזילות, והאלגוריתם של ה-AMM קובע את שער החליפין בהתבסס על יחס האסימונים בתוך אותו מאגר.

את מקורם של AMM ניתן לייחס לימים הראשונים של אתריום. בעוד שהפיננסים המסורתיים הסתמכו במשך זמן רב על ספרי פקודות המנוהלים על ידי ישויות מרכזיות, האתוס של טכנולוגיית הבלוקצ'יין – ביזור ושקיפות – סללו את הדרך למודל חדש. AMM הופיעו כפתרון לאתגרים של הקמת ותחזוקת ספרי פקודות מסורתיים על השרשרת, אשר יכולים להיות איטיים ויקרים עקב עומס ברשת ועמלות עסקה.

מאפיינים עיקריים של AMM:

• ביזור: AMM פועלים ברשתות מבוזרות, בעיקר בלוקצ'יינים כמו אתריום, ללא סמכות מרכזית או מתווך.
• אוטומציה: המסחר אוטומטי באמצעות חוזים חכמים, המבצעים עסקאות באופן אלגוריתמי בהתבסס על נוסחאות שהוגדרו מראש.
• מאגרי נזילות: עסקאות מתאפשרות על ידי מאגרים של אסימונים המסופקים על ידי משתמשים, הידועים כספקי נזילות (LPs).
• תמחור מונע אלגוריתמים: מחירי נכסים נקבעים על ידי אלגוריתמים מתמטיים, ולא על ידי כוחות ההיצע והביקוש כפי שנראה בספרי פקודות.
• נטול הרשאות: כל אחד יכול להשתתף כסוחר או כספק נזילות מבלי צורך לעבור תהליך KYC (הכר את הלקוח).

עמוד השדרה של AMM: מאגרי נזילות

מאגרי נזילות הם עורק החיים של כל AMM. הם למעשה חוזים חכמים המחזיקים עתודות של שני אסימוני קריפטו שונים או יותר. עתודות אלו נאספות יחד על ידי משתמשים, הידועים כספקי נזילות (LPs), המפקידים ערכים שווים של כל אסימון בזוג. בתמורה לאספקת נזילות, LPs בדרך כלל מרוויחים עמלות מסחר הנוצרות על ידי ה-AMM.

דמיינו זוג מסחר כמו ETH/USDC. מאגר נזילות עבור זוג זה יחזיק כמות מסוימת של ETH וערך שווה של USDC. כאשר סוחר רוצה לקנות ETH עם USDC, הוא מפקיד USDC למאגר ומקבל ETH. לעומת זאת, אם הוא רוצה לקנות USDC עם ETH, הוא מפקיד ETH ומקבל USDC.

כיצד ספקי נזילות מרוויחים תשואות:

• עמלות מסחר: אחוז קטן מכל עסקה המבוצעת דרך המאגר מחולק בין ה-LPs, באופן פרופורציונלי לחלקם בנזילות הכוללת. עמלות אלו הן התמריץ העיקרי עבור LPs להפקיד את נכסיהם.
• חקלאות תשואה (Yield Farming): בחלק מה-AMM, LPs יכולים להגדיל עוד יותר את תשואותיהם באמצעות חקלאות תשואה. זה כרוך בהפקדת אסימוני ה-LP שלהם (המייצגים את חלקם במאגר) בחוזים חכמים נפרדים כדי להרוויח פרסים נוספים, לעיתים קרובות בצורה של אסימון הממשל המקומי של ה-AMM.

הצלחת AMM תלויה בעומק וביעילות של מאגרי הנזילות שלו. מאגרים עמוקים יותר פירושם יותר נזילות, המתורגמת להחלקה נמוכה יותר (ההבדל בין המחיר הצפוי למחיר הביצוע של עסקה) עבור סוחרים, במיוחד עבור עסקאות גדולות. זה יוצר מעגל מבורך: נזילות עמוקה יותר מושכת יותר סוחרים, המייצרת יותר עמלות, הממריצה עוד יותר LPs להוסיף יותר הון.

האלגוריתמים המניעים AMM

החידוש המרכזי של AMM טמון בשימושם באלגוריתמים לאוטומציה של גילוי מחירים וביצוע. אלגוריתמים אלה קובעים את היחס בין כמויות של אסימונים שונים במאגר נזילות ואת מחיריהם היחסיים. מספר סוגי אלגוריתמים של AMM הופיעו, לכל אחד יתרונות וחסרונות משלו.

1. עושה שוק של מכפלה קבועה (CPMM)

אלגוריתם ה-AMM הנפוץ ביותר הוא עושה שוק של מכפלה קבועה, שהפך פופולרי על ידי Uniswap. הנוסחה עבור CPMM היא:

x * y = k

כאשר:

• x היא כמות אסימון A במאגר הנזילות.
• y היא כמות אסימון B במאגר הנזילות.
• k הוא מכפלה קבועה שיש לשמור זהה לאחר כל עסקה (בהתעלם מעמלות).

כיצד זה עובד: כאשר סוחר מחליף אסימון A באסימון B, הוא מוסיף אסימון A למאגר (מגדיל את x) ומוציא אסימון B מהמאגר (מקטין את y). כדי לשמור על המכפלה הקבועה k, האלגוריתם של ה-AMM מבטיח שהיחס בין x ל-y משתנה, ובכך משנה את המחיר. ככל שהעסקה גדולה יותר ביחס לגודל המאגר, כך המחיר יזוז יותר נגד הסוחר.

דוגמה: שקול מאגר ETH/USDC עם 100 ETH ו-20,000 USDC, כך ש-k = 100 * 20,000 = 2,000,000. אם סוחר רוצה לקנות 1 ETH:

• הוא מפקיד USDC. נניח שהמאגר החדש מכיל 101 ETH (x).
• כדי לשמור על k, הכמות החדשה של USDC (y) צריכה להיות 2,000,000 / 101 ≈ 19,801.98.
• זה אומר שהסוחר קיבל 20,000 - 19,801.98 = 198.02 USDC עבור 1 ETH. המחיר האפקטיבי ששולם עבור אותו 1 ETH היה 198.02 USDC.
• אם הסוחר היה רוצה לקנות 10 ETH, המאגר היה מתאים כדי לשמור על k, מה שמוביל למחיר גבוה משמעותית עבור אותם ETH נוספים עקב החלקה.

יתרונות: פשוט ליישום, חזק ויעיל למגוון רחב של זוגות אסימונים. הוא מספק נזילות רציפה והוא יעיל מאוד מבחינת הון עבור זוגות עם מחירים משתנים.

חסרונות: יכול להוביל להחלקה משמעותית בעסקאות גדולות. הפסד זמני יכול להיות דאגה משמעותית עבור LPs, במיוחד כאשר מחירי האסימונים שהופקדו מתפזרים משמעותית.

2. עושה שוק של סכום קבוע (CSMM)

עושה שוק של סכום קבוע הוא אלגוריתם AMM נוסף, המוגדר על ידי הנוסחה:

x + y = k

כאשר:

• x היא כמות אסימון A.
• y היא כמות אסימון B.
• k הוא סכום קבוע.

כיצד זה עובד: ב-CSMM, המחיר בין שני האסימונים נשאר קבוע ללא קשר לכמויות במאגר. עבור כל יחידה של אסימון A המוסרת, מוספת יחידה של אסימון B, ולהיפך. זה מרמז על יחס חליפין של 1:1.

יתרונות: מציע החלקה אפסית, כלומר עסקאות מבוצעות באותו מחיר בדיוק, ללא קשר לגודל. זה מועיל מאוד עבור זוגות של מטבעות יציבים (stablecoins) שבהם המחיר אמור להישאר צמוד.

חסרונות: מודל זה בר-קיימא רק כאשר צפוי שהנכסים יסחרו ביחס קבוע, בדרך כלל 1:1. אם היחס משתנה, ארביטראז'רים ירוקנו במהירות אסימון אחד מהמאגר, מה שיוביל לכך שה-AMM יהפוך ללא נזיל. הוא פגיע מאוד לארביטראז' ויכול להתרוקן אם מחיר השוק החיצוני סוטה אפילו מעט מהיחס של 1:1.

3. AMM היברידיים (לדוגמה, Curve)

מתוך הכרה במגבלות של CPMM (החלקה) ו-CSMM (דרישת יחס קבוע), AMM היברידיים משלבים אלמנטים של שניהם כדי להשיג תוצאות מיטביות עבור סוגי נכסים ספציפיים. הדוגמה הבולטת ביותר היא Curve Finance, המצטיינת במסחר במטבעות יציבים ובנכסים צמודים אחרים.

Curve משתמש באלגוריתם מתוחכם המתנהג כמו CSMM כאשר מחירי האסימונים קרובים זה לזה ועובר לכיוון CPMM כאשר סטיית המחיר גדלה. הצורה הכללית של אינווריאנט ה-Curve StableSwap היא:

A * n^n * Σx_i + D = A * D * n^n + D^(n+1) / (n^n * Πx_i)

(נוסחה זו היא ייצוג מפושט; היישום בפועל מורכב יותר וכולל טכניקות אופטימיזציה.)

עבור מאגר של שני אסימונים (n=2), ניתן לדמיין את הנוסחה כך:

(x + y) * A + D = A * D + (D^2) / (x*y)

כאשר:

• x ו-y הן כמויות שני האסימונים.
• D הוא מדד לכמות הכוללת של נזילות במאגר.
• A הוא מקדם הגברה.

כיצד זה עובד: מקדם ההגברה (A) שולט כמה שטוחה העקומה. ערך A גבוה פירושו שהעקומה שטוחה יותר סביב נקודת המחיר של 1:1, מתנהגת יותר כמו CSMM ומציעה החלקה נמוכה מאוד עבור עסקאות מטבעות יציבים. ככל שהמחיר סוטה, העקומה הופכת תלולה יותר, מתנהגת יותר כמו CPMM כדי להתמודד עם סטיית המחיר ולמנוע ניקוז.

דוגמה: מאגר Curve עבור DAI/USDC/USDT. אם המחיר של DAI ו-USDC קרובים מאוד (למשל, 1 DAI = 1.001 USDC), עסקאות ביניהם יחוו החלקה מינימלית עקב מקדם ההגברה הגבוה. אם, לעומת זאת, אחד המטבעות היציבים יעבור אירוע של אי-צמידות ומחירו ירד משמעותית, האלגוריתם יתאים כדי להתמודד עם שינוי המחיר, אם כי עם החלקה גבוהה יותר מאשר במצב יציב.

יתרונות: יעיל מאוד מבחינת הון עבור זוגות של מטבעות יציבים או נכסים צמודים, ומציע החלקה נמוכה מאוד. מאזן את היתרונות של החלקה אפסית עם החוסן של CPMM עבור סטיות מחיר.

חסרונות: מורכב יותר ליישום מאשר CPMMs פשוטים. פחות יעיל עבור זוגות נכסים תנודתיים מאוד בהשוואה ל-CPMMs.

4. Balancer ומאגרי רב-נכסים

Balancer היה חלוץ הקונספט של מאגרים עם יותר משני נכסים ומשקלים הניתנים להתאמה אישית. בעוד שהוא יכול לממש התנהגות דמוית CPMM, החידוש המרכזי שלו הוא היכולת ליצור מאגרים עם משקלים מותאמים אישית לכל נכס.

האינווריאנט של Balancer הוא הכללה של נוסחת המכפלה הקבועה:

Π (B_i ^ W_i) = K

כאשר:

• B_i הוא היתרה של נכס i.
• W_i הוא המשקל של נכס i (כאשר ΣW_i = 1).
• K הוא קבוע.

כיצד זה עובד: במאגר Balancer, לכל נכס יש משקל ספציפי הקובע את חלקו בתוך המאגר. לדוגמה, מאגר עשוי להכיל 80% ETH ו-20% DAI. בעת מסחר, האלגוריתם מבטיח שהמכפלה של יתרת כל נכס בחזקת משקלו נשארת קבועה. זה מאפשר איזון מחדש דינמי ויכול ליצור הזדמנויות מסחר ייחודיות.

דוגמה: מאגר Balancer עם ETH (משקל 80%) ו-DAI (משקל 20%). אם מחיר ה-ETH עולה משמעותית בשווקים חיצוניים, ארביטראז'רים יקנו ETH מהמאגר על ידי הפקדת DAI, ובכך יאזנו מחדש את המאגר לכיוון המשקלים היעד שלו. מנגנון איזון מחדש זה הופך את מאגרי Balancer לעמידים מאוד בפני הפסד זמני בהשוואה ל-CPMMs סטנדרטיים של שני אסימונים, מכיוון שהמאגר מתאים אוטומטית לשינויי מחירים.

יתרונות: גמיש מאוד, מאפשר מאגרים של מספר נכסים, משקלים הניתנים להתאמה אישית, ויכול להיות עמיד יותר בפני הפסד זמני. מאפשר יצירת קרנות מדד מותאמות אישית ואסטרטגיות ניהול נכסים מבוזרות.

חסרונות: יכול להיות מורכב יותר לניהול ולהבנה. יעילות העסקאות תלויה במשקלים הספציפיים של המאגר ותנודתיות הנכסים.

הבנת הפסד זמני

אחד הסיכונים המשמעותיים ביותר עבור ספקי נזילות ב-AMM, במיוחד אלה המשתמשים ב-CPMMs, הוא הפסד זמני (IL). זהו מושג קריטי לכל מי ששוקל לספק נזילות.

הגדרה: הפסד זמני מתרחש כאשר יחס המחירים של האסימונים המופקדים במאגר נזילות משתנה בהשוואה למועד שבו ה-LP הפקיד אותם במקור. אם LP מושך את נכסיו כאשר יחס המחירים התפזר, הערך הכולל של נכסיו שנמשכו עשוי להיות פחות מאשר אם היו פשוט מחזיקים באסימונים המקוריים בארנקם.

מדוע זה קורה: אלגוריתמי AMM מתוכננים לאזן מחדש את נכסי המאגר כאשר המחירים משתנים. ארביטראז'רים מנצלים הבדלים במחירים בין ה-AMM לבין שווקים חיצוניים, קונים את הנכס הזול יותר ומוכרים את היקר יותר עד שמחיר ה-AMM תואם את השוק החיצוני. תהליך זה משנה את הרכב מאגר הנזילות. אם מחיר אסימון אחד עולה משמעותית ביחס לאחר, המאגר יחזיק בסופו של דבר יותר מהנכס שערכו יורד ופחות מהנכס שערכו עולה.

דוגמה: נניח שאתה מפקיד 1 ETH ו-10000 USDC במאגר Uniswap V2 ETH/USDC, שבו 1 ETH = 10000 USDC. שווי ההפקדה הכולל שלך הוא 20,000 דולר.

• תרחיש 1: המחירים נשארים זהים. אתה מושך 1 ETH ו-10000 USDC. שווי כולל: 20,000 דולר. אין הפסד זמני.
• תרחיש 2: מחיר ה-ETH מוכפל ל-20,000 דולר. האלגוריתם של ה-AMM מתאזן מחדש. כדי לשמור על המכפלה הקבועה (k), המאגר עשוי להחזיק כעת בערך 0.707 ETH ו-14142 USDC. אם תמשוך, תקבל 0.707 ETH ו-14142 USDC. השווי הכולל הוא (0.707 * 20,000 דולר) + 14,142 דולר = 14,140 דולר + 14,142 דולר = 28,282 דולר.
• אם היית מחזיק 1 ETH ו-10000 USDC, שוויים היה 1 * 20,000 דולר + 10,000 דולר = 30,000 דולר.
• בתרחיש זה, ההפסד הזמני שלך הוא 30,000 דולר - 28,282 דולר = 1,718 דולר. עדיין הרווחת מהפקדתך הראשונית עקב עליית מחיר ה-ETH וקיבלת עמלות מסחר, אך ההפסד הוא יחסי להחזקה פשוטה של הנכסים.

צמצום הפסד זמני:

• התמקד בזוגות של מטבעות יציבים: זוגות כמו USDC/DAI כמעט ואינם סובלים מהפרשי מחירים, ולכן הפסד זמני מינימלי.
• ספק נזילות ל-AMM עם אסטרטגיות טובות יותר לצמצום IL: חלק מה-AMM, כמו Balancer, מתוכננים לצמצם IL באמצעות מאגרים משוקללים.
• הרווח עמלות מסחר מספיקות: נפח מסחר ועמלות גבוהים יכולים לקזז IL פוטנציאלי.
• שקול את אופק הזמן: IL הוא 'זמני' מכיוון שניתן לקזז אותו אם המחירים חוזרים למצבם הקודם. אספקת נזילות לטווח ארוך עשויה לראות IL מקוזז על ידי עמלות מצטברות.

השפעת AMM על הפיננסים הגלובליים

ל-AMM יש השלכות עמוקות על המערכת האקולוגית הפיננסית הגלובלית:

1. דמוקרטיזציה של מסחר ואספקת נזילות

AMM שברו חסמים מסורתיים לכניסה. כל אדם עם חיבור לאינטרנט וארנק קריפטו יכול להפוך לסוחר או לספק נזילות, ללא קשר למיקומו הגיאוגרפי, למצבו הפיננסי או למומחיותו הטכנית. זה פתח שווקים פיננסיים לאוכלוסיות שבעבר היו מופלות לרעה ברחבי העולם.

2. יעילות הון מוגברת

על ידי איסוף נכסים באופן אלגוריתמי, AMM יכולים להציע יעילות הון רבה יותר מאשר ספרי פקודות מסורתיים, במיוחד עבור נכסים נישתיים או לא נזילים. ספקי נזילות יכולים להרוויח הכנסה פסיבית על נכסיהם הדיגיטליים, בעוד שסוחרים נהנים מגישה שוק אוטומטית ורציפה.

3. חדשנות במוצרים פיננסיים

AMM עוררו יצירת מוצרים ושירותים פיננסיים חדשים לגמרי בתוך DeFi. אלה כוללים:

• חקלאות תשואה: LPs יכולים להפקיד את אסימוני ה-LP שלהם כדי להרוויח פרסים נוספים, וליצור אסטרטגיות הכנסה פסיבית מורכבות.
• נגזרים מבוזרים: AMM מהווים את הבסיס לפלטפורמות המציעות אופציות מבוזרות, חוזים עתידיים ומוצרי נגזרים אחרים.
• ניהול תיק אוטומטי: AMM כמו Balancer מאפשרים יצירת קרנות מדד משוקללות מותאמות אישית המתאזנות מחדש באופן אוטומטי.

4. עסקאות חוצות גבולות והכלה פיננסית

עבור אנשים במדינות עם מטבעות לא יציבים או גישה מוגבלת לשירותי בנקאות מסורתיים, AMM מציעים נתיב להשתתפות פיננסית. הם מאפשרים עסקאות חוצות גבולות כמעט מיידיות בעלות נמוכה ומספקים גישה לשוק גלובלי לנכסים דיגיטליים.

5. שקיפות ויכולת ביקורת

כל העסקאות והקוד הבסיסי של החוזים החכמים עבור AMM נרשמים בבלוקצ'יין, מה שהופך אותם לשקופים וברי השגה לביקורת. זה בניגוד חד לטבע האפל של מוסדות פיננסיים מסורתיים רבים.

אתגרים ועתיד של AMM

למרות הפוטנציאל הטרנספורמטיבי שלהם, AMM מתמודדים עם מספר אתגרים:

• סקלאביליות: עמלות עסקה גבוהות וזמני עיבוד איטיים ברשתות בלוקצ'יין מסוימות (כמו אתריום בזמני שיא) יכולים להפריע לאימוץ המוני. פתרונות סקלאביליות בשכבה 2 מטפלים באופן פעיל בבעיה זו.
• סיכוני חוזים חכמים: באגים או פגיעויות בקוד החוזים החכמים עלולים להוביל להפסדים כספיים משמעותיים. ביקורת ובדיקות קפדניות הן חיוניות.
• אי-ודאות רגולטורית: הטבע המבוזר של AMM מציב אתגרים לרגולטורים, והמסגרת המשפטית סביב DeFi עדיין מתפתחת ברחבי העולם.
• חווית משתמש: למרות השיפור, חווית המשתמש לאינטראקציה עם AMM עדיין יכולה להיות מורכבת עבור משתמשים חדשים.
• סיכוני ריכוזיות: ייתכן של-AMM מסוימים יהיו מבני ממשל או צוותי פיתוח המכניסים נקודות ריכוזיות, המשפיעות על הביזור האמיתי שלהם.

הדרך קדימה:

עתיד ה-AMM מבטיח וממשיך להתפתח במהירות:

• אלגוריתמים מתוחכמים: צפו לחדשנות נוספת באלגוריתמים של AMM כדי לייעל את יעילות ההון, לצמצם הפסד זמני, ולספק מענה למגוון רחב יותר של סוגי נכסים.
• AMM חוצי-שרשרת: ככל שפתרונות ההפעלה ההדדית יבשילו, יופיעו AMM חוצי-שרשרת, שיאפשרו מסחר חלק של נכסים ברשתות בלוקצ'יין שונות.
• שילוב עם פיננסים מסורתיים: אנו עשויים לראות גשרים מוגברים בין AMM של DeFi לבין שווקים פיננסיים מסורתיים, המציעים נתיבים חדשים להשקעה ונזילות.
• ממשקי משתמש משופרים: פלטפורמות ימשיכו לשפר את ממשקי המשתמש שלהן כדי להפוך AMM לנגישים ואינטואיטיביים יותר עבור קהל גלובלי.

מסקנה

עושי שוק אוטומטיים מייצגים שינוי פרדיגמה באופן פעולתם של שווקים פיננסיים. על ידי מינוף אלגוריתמים מתוחכמים וכוחם של מאגרי נזילות, AMM יצרו מערכת פיננסית נגישה, שקופה ויעילה יותר. בעוד אתגרים נותרים, יכולתם לדמוקרטיזציה של פיננסים, לטפח חדשנות ולהעצים אנשים ברחבי העולם מבטיחה את המשך הצמיחה וההתפתחות שלהם. הבנת האלגוריתמים הבסיסיים ודינמיקת מאגרי הנזילות חיונית לניווט בעולם המרתק של פיננסים מבוזרים ולניצול הפוטנציאל הטרנספורמטיבי שלו.

מילות מפתח: עושה שוק אוטומטי, AMM, מאגר נזילות, פיננסים מבוזרים, DeFi, מטבעות קריפטוגרפיים, מסחר, אלגוריתמים, חוזים חכמים, אתריום, יוניסוואפ, סושיסוואפ, קרב, בלנסר, עושה שוק של מכפלה קבועה, עושה שוק של סכום קבוע, AMM היברידי, הפסד זמני, החלקה, ארביטראז', טוקנומיקה, בלוקצ'יין, פיננסים גלובליים, הכלה פיננסית.